합성 ETF — 스왑 계약과 카운터파티 위험

2026년 4월 · 8분 읽기 · 전략별 ETF

한국 ETF 시장에서 종목명 끝에 "(합성)" 또는 "(합성 H)" 가 붙은 ETF 를 종종 봅니다. TIGER S&P글로벌헬스케어(합성), KODEX S&P글로벌인프라(합성), TIGER 글로벌클라우드컴퓨팅INDXX 같은 게 그 예입니다. 일반 ETF 는 안에 진짜 주식이 들어있는데, 합성 ETF 는 그 자체로는 실물을 거의 갖지 않습니다. 그럼에도 똑같이 지수를 추종해요. 어떻게 가능할까요?

합성 ETF 의 정의 — 스왑 계약

합성 ETF 는 실물 자산 (주식·채권) 을 직접 보유하지 않고, 대신 금융기관과 "스왑 (Swap) 계약" 을 체결해서 지수 수익률을 받아내는 ETF 입니다. 표면적으로는 일반 ETF 와 똑같이 거래되지만, 자산 구성이 근본적으로 다릅니다.

스왑 계약이란

스왑은 두 금융기관이 약정한 기간 동안 정해진 현금흐름을 교환하는 계약입니다. 합성 ETF 의 경우:

운용사 (ETF 측): 담보로 채권·예금 등 자산을 맡김. 일정한 이자율을 카운터파티에게 지급.
카운터파티 (보통 대형 IB): 그 대가로 ETF 가 추종해야 할 지수의 수익률을 매일 (또는 정기) 정산해서 지급.

예를 들어 TIGER S&P 글로벌헬스케어(합성) 는 헬스케어 종목을 직접 사지 않습니다. 대신 골드만삭스 같은 IB 와 스왑 계약을 맺고, "S&P 글로벌헬스케어 지수가 +1% 오르면 +1% 만큼 받는다" 는 약정으로 운용해요.

왜 합성 형식을 쓰는가

1. 직접 매수가 어려운 시장 접근

해외 종목, 특히 신흥국 (인도·베트남·중국 A주 등) 이나 특수 시장 (러시아, 사우디 등) 은 한국 운용사가 직접 매수하기 어렵거나 비용이 큽니다. 외환규제·세금·결제 시스템 등이 장벽이 되니까요. 스왑을 활용하면 IB 가 대신 그 자산에 노출시켜주니, 운용사 입장에서는 단순히 IB 와 계약만 맺으면 됩니다.

2. 추적오차 감소

실물 ETF 는 지수 종목을 직접 사니, 환율·세금·재투자 시점 차이에서 추적오차 (Tracking Error) 가 발생합니다. 합성 ETF 는 IB 가 "지수 수익률을 정확히 보장" 해주니, 이론적으로 추적오차가 거의 0 에 가까워요.

3. 비용 효율 (특정 지수)

매우 다양한 종목 (수백 종) 으로 구성된 지수를 직접 사려면 거래비용이 크지만, 스왑은 한 번의 계약이라 비용이 작을 수 있습니다.

합성 ETF 의 핵심 위험 — 카운터파티 위험

합성 ETF 의 가장 큰 단점은 카운터파티 (스왑 상대방) 의 신용 위험입니다. 만약 IB 가 파산하면, 스왑 계약이 무효가 되어 ETF 가 약속한 수익률을 받지 못할 수 있어요.

2008년 리먼브라더스 사태 때 유럽에서 합성 ETF 가 큰 이슈였습니다. 카운터파티가 망하니 스왑 계약 가치가 흔들리고, ETF 의 NAV 가 일시적으로 의문스러워졌죠. 한국에서는 자본시장법상 합성 ETF 는 담보 자산을 충분히 확보하도록 규정되어 있습니다 (보통 90~100% 이상). 그래도 카운터파티 위험이 0 은 아닙니다.

한국 합성 ETF 는 카운터파티가 부도나도 담보 자산으로 손실을 일부 흡수합니다. 그래도 카운터파티 신용도가 낮은 ETF 는 추가 검토가 필요합니다 (KODEX·TIGER 등 대형 운용사는 보통 글로벌 대형 IB 와만 계약).

실물형 vs 합성형 — 어떻게 고를까

실물형이 유리한 경우

지수 종목이 한국 또는 미국 (대형 시장) 에 있어 직접 매수 비용이 낮음
장기 보유 — 카운터파티 위험을 길게 노출하고 싶지 않음
분배금 수령 — 실물 보유로 인한 자체 배당이 분배금으로 전달됨

합성형이 유리한 경우

특수 시장 (인도·중국·신흥국) 등 실물 매수 어려운 곳
추적오차를 극도로 작게 유지하고 싶을 때
분배금보다는 자본이득 위주 (합성은 분배금이 거의 없음)

한국 합성 ETF 사례

TIGER S&P글로벌헬스케어(합성): 글로벌 헬스케어 노출. 직접 사기 어려운 다국적 종목 묶음.
KODEX S&P글로벌인프라(합성): 글로벌 인프라 (전력·물·교통) 종목. 30개국 이상 분산.
TIGER 글로벌자원생산기업(합성 H): 자원·원자재 종목. 환헤지 + 합성 형태.
TIGER 글로벌리튬&2차전지SOLACTIVE(합성): 리튬·2차전지 종목. SOLACTIVE 지수.
RISE 글로벌테크놀로지(합성 H): 글로벌 테크 종목 + 환헤지.

대부분이 글로벌·신흥국·산업별 노출이 어려운 영역에 합성을 사용합니다. 한국·미국 대형주는 실물 ETF 가 거의 모든 케이스를 커버하니 합성을 잘 안 써요.

마무리

합성 ETF 는 "(합성)" 표기를 보고 카운터파티 위험을 인지한 채로 사야 하는 도구입니다. 일반적으로 신흥국·특수 자산 노출이 필요한 경우에만 검토하세요. 한국·미국 대형주처럼 일반 실물 ETF 가 충분히 커버하는 영역이라면 굳이 합성을 선택할 이유가 없습니다.

구입 전에는 카운터파티가 누구인지 (운용설명서 또는 전체보고서 참고), 담보 자산 비율은 얼마인지, 분배금 정책 (보통 합성은 분배금 없음 또는 작음) 등을 확인하세요.